耶鲁大学开放课程：《金融市场》第6课

第6课

Efficient Markets vs. Excess Volatility
有效市场与过度波动之争

 

有效市场假说，它的内容是拥有良好的监管体系做市商以及成熟的市场机制的资本市场（PS：做市商，通过提供买卖报价为金融产品制造市场的证券商）。市场具有很好的深度与流动性，在这样的市场中，你所观察到的价格是真实价值的完美指标。市场有效地反映了所有信息，价格即为反映某种证券内在价值的最佳媒介。能击败市场的唯一方法就是得到别人没有的信息。
1967年芝加哥大学的哈里•罗伯茨教授定义了有效市场假说的三种不同形态。即弱式有效市场假说、半强式有效市场假说以及强式有效市场假说。它们之间的区别取决于信息量的不同，这些信息就是证券价格所反映出的信息。弱式有效情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，仅仅是过去历史的价格信息。之所以称为弱式有效市场，是因为这是非议最少的有效市场形态。半强式有效市场假说认为价格已充分反映出所有已公开信息，价格充分反映了这些路人皆知的信息，所有不可能再依靠这些信息进行交易牟利。强势有效市场认为价格已充分反映了，所有关于公司营运的信息，包括已公开的或内部未公开的信息。这种假说是最远离现实世界的，因为强式有效市场认为任何信息的披露都是公开的，都会体现在市场价格上。当我们通常说到有效市场假说时，一般指半强式有效市场假说，因为强式有效市场过于绝对。

到底什么是“证券价格反映了所有的信息？”怎么才算反映了所有信息？最简单同时也是最常用的解释是：市场价格反映了期望价值，该股票未来股利现值的期望值。有效市场假说认为，一支股票的真实价值来源于它的股利，股利是一种由市场定价的现金流，市场将未来股利最佳预测值的现值定为股票的真实价值。
随机漫步理论，表示在有效市场内股价及其他投机资产价格均为随机漫步。当人们看着股价时他们会有一种幻觉，一种心理幻觉。他们会感到市场走势向上就是牛市，向下就是熊市。必定会有一些力量让走势持续一段时间。随机漫步理论认为人们基于幻想中的“趋势”操作在事实上它并不存在，或者说市场是不可预测的，它是完全不可预测的。
随机漫步没有中心点，它只有原点。它不会趋向于回到任何地方，而一阶自回归模型（AR-1）有中心点，会趋向回到中心点。随机漫步模型就是相关系数p等于1的一阶自回归模型。